| “那些最需要从股市的产业和公司，往往是当时经济中最有活力的增长发动机。投资这些领域，是分享经济增长的绝佳办法。 超额收益的来源，不仅仅来自于长大股，也不仅仅来自价值股。周期股、机会股等也有提供超额收益的能力。 不从周期循环的桎梏中解脱出来，就不会真正理解、接受和获得复利思维。 复利思维是一种演化思维。既要变，又要不变。变，体现的是适应性；不变，体现的是可积累性。只要这种演化机制存在，复利效应的基础就存在。” 这是摘自已有25年投研经历的资深“前浪”曾生，最近在有关投资复利思维文章中的所思所想。 曾生是国内首批国际金融分析师CFA持证人，也是中国第一批管理QFII的投资老兵。 2004年，中国的QFII元年，也是价值投资真正意义上在中国资管时代落地生根。 当时的曾生在证券任消费行业的分析师，在卖方已经做了6年研究，对消费行业有深度见解。同时，专注在亚洲权益的资产管理机构——APS Asset Management（毕盛投资），进入中国通过QFII投资A股。 曾生成为APS第一位专注于投资中国A股产品的本土员工。他在APS一呆13年，2017年投身中国私募行业。 曾生一直坚持跟投资人写东西交流，他的文字深入浅出，随性但有章法，既可以从路边的草木、天边的云翳，甚至是一些叙事性很强的虚构故事，延伸到股市的钟摆和人性的克制；也会从《金刚经》、《庄子》、王阳明，谈到大卫·休谟、约瑟夫·坎贝尔《千面英雄》、罗宾·邓巴和芒格，属于典型的学者型价值投资者。 在这篇文章里，曾生追溯复利的源头和时间的加持，建议投资者，“在正确的时间做正确的事情，就不用担心收益率太高之后会出现均值回归。” 完整思考全文，经曾生慷慨分享，聪明投资者和大家共读！ 开篇语 股市悬空，何以凭据？唯有独立思考之精神和能力 耳。 然而，西学所谓评判性思考（critical thinking），细致有余而宏阔不足；胡适之先生主张实用主义哲学的“大胆假设、小心求证”，又高度概括，难以在投资实践中落地。 考虑到思维方式即重要又庞杂，即抽象又难学，不如借用数学中最常用的概念，略加类比，不避简陋，只求实用。 本系列四篇文章中，与加减乘除相对应，分别讨论了系统思维、证伪思维、复利思维和概率思维。 金融区的环境，一般都挺好的。以前上班的几个地方，办公楼旁边都有公园。 吃过午饭，总喜欢去公园里走走。走累了，也会坐下来休息一下。东看看，西看看。工作压力大的时候，看看这些在安静的公园里，向着阳光雨露，无忧无虑地生长着的花草树木，感觉挺羡慕的。 看得多了，有一天突然意识到，这些有一个共同的特点——总是向上生长。 再一想，才意识到，阳光在上面，可不得往上长吗？阳光意味着能量，它们的生长需要能量，它们为了获得更多的能量而向上生长。 这么简单的道理讲出来，似乎有些可笑。世界上有很多道理，并不复杂，甚至也听别人说过，但总是要过了很久，碰上一些事情，才突然明白过来。 有了这个想法，再观察植物的时候，发现真是没有特别臃肿的植物。按照人的身材标准，它们个个都是非常苗条的，个个亭亭玉立。只要有一点多余的营养，它们就尽量长得更高一点，爬得更远一点，叶子更茂密一点。有些植物的枝条甚至长得太长，不得不垂下来。 这些花草树木，得一点也不轻松！为了赶在冬天来临之前结出种子，它们真的很拼！珍惜每一缕阳光，珍惜每一滴水……君子爱财，亦如草木向阳。草木向阳，为了获得能量，遵循天道；君子爱财，取之有道，这个道在哪里呢？ 1、复利威力 划重点 能否在尽可能早的年龄，开启人生的复利之旅，关键就在于是否懂得复利，是否相信复利，是否会运用复利。 最近网上有一个段子，说某艺人在不到三个月的时间里就赚了1.7亿，平均每天能赚208万。 一天赚200多万，太厉害了！但是，有高人马上提出了一个让人吃惊的问题。假如每天能赚208万，要达到比尔·盖茨夫妇现在所拥有的财富量（1200亿美元），需要多少年？ 答案是要1062年，也就是要回到公元959年，还能赶上看第二年赵匡胤“黄袍加身”的好戏。 日薪208万人民币，年薪7.6亿，要干1000多年才能赚到前首富的财富，这个结果太让人绝望了！ 这里面有两个启示，一是靠打工赚工资，工资再高，也不可能成为首富。要发财，必须持有股权，也就是要当老板；二是，靠财富的简单累加，永远也跑不过财富的乘法——复利！ 靠比尔·盖茨当上了世界首富，绝大多数人没有能力创业，直接当老板这条路太难，不如来股市间接当老板。股市人人都可以参与，照样产生了世界首富——沃伦·巴菲特。 巴菲特很富，但是他一生中99%的财富，是他50岁之后获得的。也就是说，50岁之前，巴老爷子也没有太多钱，股市里的年轻人说不定也能在50岁以后赶上他。 问题是，巴菲特到底是怎样获得了财富的大爆发？答案就是投资的复利效应。 假定每年投资收益率10%，以单利计算，投资100万元，每年可赚10万元，十年可以赚100万元。但如果以复利计算，100万元的投资，第一年赚10万元，第二年赚的却是110万元的10%，即是11万元，第三年则能赚12.1万元…… 看到了吗？每年赚到的钱是不断增加的，这就是所谓的“利滚利”。到了第十年总投资获利是将近160万元，长大了1.6倍。 在第一个十年里，投资复利之下，投资金额变成了260万，比单利多出来三成。 那第二个十年呢？单利金额300万，复利金额673万，比单利多出来1.2倍； 那第三个十年呢？单利金额400万，复利金额1745万，比单利多出来3.4倍； 那第四个十年呢？单利金额500万，复利金额4526万，比单利多出来8.1倍； …… 同样是10%的收益率，但是速度的差别怎么那么大呢？！ 股市上，大家经常说“十年十倍”。 如果十年十倍，二十年单利是二十倍，而复利是一百倍！ 如果十年十倍，三十年单利是三十倍，而复利是一千倍！ 如果十年十倍，四十年单利是四十倍，而复利是一万倍！…… 财富如滚雪球般增长，越滚越大，越滚越快，赚钱越来越容易，这就是复利效应。相同的本金，相同的时间，相同的收益率，只因增长的模式不同，结果却有天壤之别。 巴菲特在半个多世纪的投资生涯中获得了20%左右的复合收益率，在长期的复利作用下，他一度登上了世界首富的宝座。 40年的投资期限，对个人投资者来说不成问题。即使是做不到26%的复合收益率（十年十倍），即使是也做不到15%的收益率，即便按10%的收益率，复利效应也能把一个人的财富提升45倍。 复利为什么这么厉害？答案就是单利是加法，复利是乘法。加法是线性增长，复利是指数增长。 做加法，还是做乘法？是否能够在尽可能早的年龄，开启人生的复利之旅，关键就在于是否懂得复利，是否相信复利，是否会运用复利。 2、复利之源 划重点 那些最需要从股市融资的产业和公司，往往是当时经济中最有活力的增长发动机。投资这些领域，是分享经济增长的绝佳办法。 滚雪球需要长长的雪道和湿湿的雪。在所有投资品中，投资股票没有期限限制，因此股票投资是最长的雪道。 股市上是否存在湿湿的雪？答案是肯定的。与债券、房地产和其他另类投资相比，股市在非常长期的时间段内，提供了最高的复合收益率。 根据杰瑞米·西格尔教授的研究，从1802年到2013年的两个多世纪时间里，持有现金每年净亏1.4%，黄金0.6%，短期债券2.7%，长期债券3.5%，持有股票6.7%。 美国200年以来的股市指数曲线，尽管不停的震荡，但是总体方向一直以来是向上的。虽然持有股票的年度平均收益率只有6.7%，但是股票指数总共上涨了超过100万倍！ 从公司财务层面看股市的复利来源，并不复杂。每年，上市公司并不会把所有的利润都分配掉。留下来的留存利润就会在下一年继续创造利润。公司每年的利润就成了“利滚利”。 股市上有很多上市公司，尽管并不是每一个公司都能保持长期的利润增长，但是把所有的上市公司放在一起，就相当于一个经济体，同步于该经济体GDP的长期名义增长率。 另外，那些最需要从股市融资的产业和公司，往往是当时经济中最有活力的增长发动机。投资这些领域，是分享经济增长的绝佳办法。 在17、18世纪的欧洲，工业革命兴起以前，以荷兰为代表的资本市场，交易的主要是与海外贸易相关的股票。 为了分散风险，人们把每一条远洋船的收益权分割成很多股份，让不同的股东分散持有。而同一投资人，也可以同时持有多条远洋船的权益。 1811年美国纽约证券交易所成立。在此后的100年左右时间里，铁路股是美国股市上最主要交易品种。1880年，铁路股票市值达到巅峰，占据了当时美国股市总市值的60%以上。 即便在1900年，铁路股依旧占到总市值的38%。铁路证券给当时的美国投资者创造了长期而稳定的投资回报。 1960年代末到1980年代初，由于没有找到新的经济增长点，美国经济陷入“滞涨”，股市横盘15年。 之后，随着硅谷半导体产业兴起，信息产业逐渐成了美国经济的发动机，所谓的“科网股”逐渐成为美国股市的投资主体。 2008年次贷危机之后，以脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌（FAAMG）为代表的互联网科技股票上涨百倍，成了信息时代最大的造富机器。 除了长长的雪道和湿湿的雪，股市还具有其他的优势。股票具有高度的流动性和较低的交易成本，投资者可以在股市随意地调整投资方向。 可投资的股票数量巨大、门类齐全，上市公司可能来自境外，或者是跨国公司，便于投资者全球范围内配置资产。股市中也创立出很多股票衍生产品，包括指数产品，期货期权等金融衍生品，让不同投资策略得以顺利实施。 成熟股市的市值一般接近甚至超过该经济体的GDP，无论资金量多么大的投资者都可以在其中运作。水大才能养大鱼，小资金投资者体会不到，但是对于大投资者，足够大的市场容量是很重要的。邀请
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25年投研资深“前浪”肺腑总结：真正帮我们积累财富的，是复利思维
↑“那些最需要从股市融资的产业和公司，往往是当时经济中最有活力的增长发动机。投资这些领域，是分享经济增长的绝佳办法。超额收益的来源，不仅仅来自于长大股，也不仅仅来自价值股。周期股、机会股等也有提供超额 ......
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