激荡15年，中国财富管理未来迈向何方？

资管元年- 破刚兑控风险【2018-2019年】

2018年被称大资管元年，券商、保险纷纷向财富管理转型，推出面向家庭和个人的财富管理业务。18年以前，财管行业非标资产盛行，产品每年8%以上的稳定收益，底层资产和处置方式明晰，深受个人投资者喜爱。通常募集来的钱投入房地产或具有政府信用背书的地方政信项目，在名义GDP增速超过10%的时代，融资方完全有能力偿还贷款，也愿意继续用高息融资再投资，从而保证了底层资产源源不断的供给，这是个双方共赢的好时代。

宏观层面，2018年3月，国务院机构改革方案落地，银监会与保监会合并。我国正式进入“一行两会”的全新金融监管时代。4月27日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）。文件通过匹配期限、限制通道等角度从破刚兑、限非标与降杠杆三方面规范资产管理业务，以此控风险，更好地服务实体经济。资管新规的正式发布，标志着资管行业正式迎来统一监管新时代。

新规出台后，取消资金池，打破刚兑，不准许期限错配，非标资产的风险开始暴露。所有靠非标起家的金融机构，都开始受到影响。

非标的本质是一种信贷资产，信贷资产的收益率和风险永远成正比。基于信贷的理财产品就像是一座金字塔，位于金字塔底的是风险最低收益也最低的银行存款，依次往上分别是“银行理财，信托计划，私募基金（资管计划），还有高风险高收益的P2P产品”。

随着潮水褪去，资管新规下，P2P、三方财富、信托接连遭遇重磅危机。

截止近期，除了行业龙头，平安旗下的陆金所宣布退出P2P市场，申请消费金融牌照合规经营之外，其余P2P行业几近团灭。

多数头部三方财富机构是在美国上市，集中爆雷后，股票也相应大跌。在从事财富管理行业的中概股中，仅诺亚股票较上市发行价翻倍，其他公司股票均远低于发行价，甚至有大量机构股价已经缩水80%-90%。由此可见，非标的监管对这类机构的影响极大。

国内三方财富巨头们也接连遭遇产品暴雷重创，盈利能力下降和风控不严发生的爆雷事件也导致外国投资者对我国财富管理公司的上市募资表现得异常平淡。如在美国上市的惠普财富和普益财富首发募资额仅为1200万美元和2575万美元。

同样还有基金子公司和三方理财。这类公司的信贷产品比银行和信托收益更高，吸引了大批客户，因此也承担了更多的风险。在去杠杆政策叠加2018年后经济下台阶的宏观背景下，资产的风险也开始暴露，产品逾期、违约的事情集中爆发。

财管转型，行业洗牌【2019年-2020年】

行业变局下，如何抉择？

资管新规的规定让财富管理机构必须走上“非标转标”的道路，另一方面则是非标资产的爆雷潮敲响了警钟，再加上海外财富管理巨头的冲击，这三个原因，都让财富管理行业到了“不向标准化产品转型不可”的地步。
这种情况下，诺亚主动做出了决策：退出非标市场，主动提前到期存量资产，二次创业全面转型标准化资产业务。

全面放弃非标，相当于放弃巨额的利润，财管龙头诺亚财富正在酝酿着一场变革，而在放弃非标类固收产品的同时，诺亚也在持续开发和投放标准化、净值型产品。如标准化净值型债券基金、公募基金等。

2019年第三季度内，诺亚不再提供单一交易对手的非标固收产品、代销产品规模缩水至130亿元（约合18亿美元），同比下跌了53.7%。其中固收及类固收产品（Credit Product）的占比从去年同期的81.4%降低到了11.7%，而包括标债基金、公募基金在内的公开市场产品（Public Securities Products）的占比则提升到了57.5%。

代销产品规模的缩水和产品结构的深刻变化，既是大资管时代给市场和财富管理行业带来的必然转变，也体现了这家独立财富管理龙头企业主动寻求底层驱动力换挡所做的努力。剔除非标类固收产品，诺亚平台其他类别产品募集量同比增长了119.0%。

“我本来对三季度还是比较悲观的，因为我们坚定地停止投放非标（固收）产品，一是产品（存量）规模比较大。诺亚去年同期非标固收类业务的规模是228亿，今年二季度是98亿元。二是担心理财师和客户能否接受”。诺亚财富创始人、董事局主席兼CEO汪静波近期接受《巴伦》中国采访时表示，“三季度是诺亚转型的试金石，业绩表现超出我的预期，这可能意味着我们经受住了考验”。

在承兴事件的推动下，自三季度开始，诺亚明确了不做单一非标产品的原则，对存量非标类固收产品进行主动提前到期，逐步将存量降为零，同时全面停止非标固收类产品的发行，同时持续开发和投放标准化、净值型产品。

从诺亚的财报中可以看到：2019年第四季度标准化产品募集量近100亿元人民币，同比大幅增长580.8%，2020年第一季度标准化产品同比上升496.3%，环比上升96.9%。转型决心可见一斑。

诺亚“非标转标”的进展和成果，也得到野村证券、摩根大通及花旗等多家国际权威机构认可，多家国际权威机构给予诺亚控股以“买入”评级。

19年三季报后，花旗集团对诺亚股票给予了“买入”评级，目标价为41.5美元。而中金公司则维持了“中性”评级，2020年9月，9月17日，BOCI中银国际发布研报（以下简称“中银国际研报”），首次覆盖诺亚财富(http://NOAH.US)。报告给予诺亚财富“买入”评级，将诺亚目标股价调至34.8美元。中银国际研报认为，诺亚已执行坚定的转型模式，从2019年下半年开始专注于标准化产品，并且停止销售单一交易对手的非标信贷产品，过去一年的转型结果超出预期。

“财富行业大洗牌”终将导致“强者恒强”，一些中大型财富管理机构由于具有合规、牌照、客户、风控等方面的综合性优势，将获得更长足的发展，最终可能会在两三年内形成数个寡头的格局。

可以说三方财富发展15年，依然面临更多挑战，但中国的财富管理发展不会放缓，二八效应即将产生，拭目以待。