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东方证券首席经济学家邵宇：居民财富配置将迎来历史性转移

每经记者：王海慜每经编辑：何剑岭

由每日经济新闻主办的2021第十届中国上市公司高峰论坛周于2021年12月20日至24日在线上举办。

在此次高峰论坛的分论坛“2021中国投资价值趋势论坛”上，东方证券首席经济学家邵宇发表了题为《后疫情时代：重构底层逻辑和估值体系》的主题演讲。在演讲中，他对后疫情时代投资逻辑的变化、估值的调整以及战略赛道的选择进行了研判和解读。

谈及2022年的大类资产配置，邵宇建议，在居民的大类资产配置中降低房地产的配置比例，同时增强对一级和二级权益类资产的相应配置。

世界经济发展逻辑生变

在演讲中，邵宇首先对后疫情时代世界面临的分化进行了探讨，疫后的世界与疫前的世界有着非常大的不同。

在他看来，此次疫情对世界未来的发展逻辑产生了比较大的改变，“疫后的世界最大的一个特征是分化，包括资本市场与实体经济的分化、不同国家之间经济表现的分化、线上和线下经济的分化。”

邵宇指出：“以前我们花了很长时间去争论未来全球经济的走势是L型还是V型，现在我们觉得大家又有了新的共识，认为可能未来全球的经济是K型的。所谓K型就是强者越强，弱者越弱;富者越富，贫者越贫。”

他表示，在疫后剧烈分化和竞争激烈的世界里，大国博弈、科技竞赛将成为常态。“同时大家也在竞争货币体系的能力。比方说我们都知道，美国将要退出量化宽松，而且要加速地退出。按照现在每个月300亿美元加速收缩的节奏，到2022年一季度整个量化宽松就可以说会完全退出，接下来要考虑的可能就是加息。通常而言，美国加息以后，一般都会对新兴市场形成冲击。”邵宇坦言。

“这次我们觉得可能也不会例外，在美联储加息以后，全球的资本市场可能还会经历一次非常剧烈的波动。所以这个时候能不能够超越美元货币体系，找到一个新的、更为稳定的全球货币体系的解决方案?大家也都在尝试，包括数字货币等方面的尝试。”

就共同富裕这一2021年的热点话题，邵宇也谈了自己的理解：“共同富裕涉及到分配与再分配，在按照要素分配的方面，可能会更多地向劳动者倾斜。在税收分配方面的话，特别是基于财产的税收，比如马上要试点的房地产税，以及赠与税和遗产税，可能都会在未来形成雏形。同时慈善方面也是量力而行的。”

2022年经济稳定可期

针对2022年国内的宏观经济形势，邵宇在演讲中进行了一番预测。

“首先，我们认为，2022年的财政、货币政策会更加积极一点。2021年的货币供应增速大概在8.5%~8.7%，而实体经济的实际增长大概在9%左右，这样的话其实M2与GDP名义增长之间有一个缺口。我们觉得2022年可能还会通过降准，包括定向结构化的宽松，也就是说包括利用减碳的信贷支持工具，给出更多一点的流动性投放。”邵宇表示：“毕竟2022年是‘稳’字当头，政策把‘稳’字提到了一个非常高的位置，同时也意识到，供给、需求以及预期方面都会有不少的压力，所以2022年整个经济的稳定运行是我们可以期待的。”

展望2022年的通胀形势，邵宇分析指出：“因为2021年的CPI是一个低基数，所以我们觉得2022年CPI会上来一点。而PPI则正好反过来，2021年PPI比较高，那么2022年预计多少会有一些缓和。这样来看的话，我觉得，2022年通胀率在2.5%左右的话应该是可以接受的。”

总体而言，邵宇预测，2022年国内的经济增速应该在5.0%~5.5%这样一个相对比较温和的增长区间之内。

居民财富将历史性转移

展望2022年的投资方向，邵宇强调要关注科技创新和产业发展，“首先我们认为，未来10~15年中国经济还有最后的城市化和工业化的关键窗口，我们要通过深度的城市化保持房地产可控地发展，这样大概能够使经济保持4%左右的稳定增长。深度城市化，应该是我们内循环的一个最为核心或者是终极的动力。”

“但光是这样还不够，我们要利用深度城市化给我们带来的时间和空间，去发动一次属于中国自身的产业革命。”邵宇指出：“只有通过产业、科技、金融、教育一系列相互促进的变化，才能去驱动一次属于中国自身的产业革命。每一次产业革命都有4个构成要素，即动力源、先行先试的场景、新一代的基础设施、所有的行业被赋能，通过这4个方面的叠加去完成一次有足够量级的巨变。”

而这对中国金产的配置方向也将产生深刻的影响，邵宇表示：“目前房地产占我们居民财富的70%，房地产的资产总量相当于股权投资总市值的大概5倍到6倍。而未来，居民财富的配置方向将迎来一个历史性的转移，我们觉得现在这样的预期变化已经开始了。”

他在演讲中分享了一些值得看好的投资方向：转向线上(2B/2G/2T)、转向消费分层、人工替代与人力资源的维护增强(医疗医养医美/生物技术)、转向新基建(5G)、转向进口替代和自主可控、转向ESG、转向Z世代(年轻人的消费)，等等。

谈及2022年的大类资产配置，邵宇给出了建议：“我们的建议是在2022年，在居民的大类资产配置中，将房地产的占比从60%~70%下调到30%~40%，同时增强对一级和二级市场的相应配置。”

“比方说一级市场，我们觉得可以配到10%~15%，二级市场可以配到20%~30%，来获得新的增长红利。固定收益资产的话，我们觉得可能要少配一点，主要原因还是在于2022年美国可能要加息，这将对固收+产品有一些影响。其他避险类的资产，比如黄金，我们觉得应该还是有机会的。”

另外，邵宇预计：“2022年美元兑人民币可能略有升值，但人民币在其他的货币里还是相对强势的。大宗商品方面，我们觉得在美元升值的背景下，2022年可能会受到一定的抑制，所以要稍微减配一点，占比控制在5%~10%是合适的。”

每日经济新闻

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