（报告出品方/作者：国泰君安证券，刘欣琦、孙坤、 李艺轩）

01 现状：权益波动，居民资产配置结构更为多元化

权益产品收益率低于预期，固收+等非权益产品规模提升

由于权益类产品波动加剧，收益率低于预期，固收+等非权益产品规模提升。

规模提升，非权益类产品产生更多配置基金的需求

银行理财资产配置基金规模增长，2021年末配置公募基金规模达1.16万亿元，同比增长59.96%。 非标转标趋势下，银行理财资产配置基金占比提升，2019-2021年末配置公募基金的比例分别为2.3%、2.8%和。

非权益类产品增配基金，使得基金持有人中机构占比提升

随着机构投资者基金配置的增长，机构投资者在公募基金中的占比持续提升。

02 机遇之一：需求爆发，B端基金代销成为新亮点

现象：B端基金代销机构业绩持续高增，远高于行业平均增速

当前基金的销售按照服务客群不同可以分为2B和2C两种，根据是否直接通过基金公司购买又可分为直销和代销两种，我们 讨论的是2B的基金代销业务，即为B端客户提供基金代理销售服务的公司。 基煜、汇成等机构近两个季度的的非货币基金保有规模环比增速远超行业平均增速。

原因之一：简化开户和交易

开户环节，提供方便快捷的开户流程：2B的基金代销机构搭建了场外基金交易系统，可实现全程电子化开户，支持一键开 立全市场的基金账户，大大简化流程。

交易环节，通过系统极大的提升效率： 基金下单环节，代销机构提供智能拆单，提高投资决策效率。也提供方便、快捷的 基金认/申购、赎回、转换和撤单等线上基础交易功能。除此之外，提供提前赎回和跨TA转换等服务，基金赎回和基金转 换更方便。

原因之二：为客户提供全市场基金的研究服务

代销机构为客户提供全市场基金的研究服务：以天天基金为例，公司构建了账户组合分析、个基量化分析、基金经理画 像库三大系统，并可提供标准化的大类资产配置研究服务，根据客户需求提供个性化定制服务。

我们通过三个指标测算未来B端基金代销的规模

B端基金代销规模测算：我们将B端基金代销的规模拆分为三个指标的乘积，即全市场资管机构资产规模、资管 机构持有基金占总资产的比例、B端基金代销占B端基金销售的比例。

居民财富管理需求的提升推动全市场资管机构资产规模持续增长

全市场资管机构的资产规模持续增长：随着中国经济发展，居民财富持续增长，财富管理需求相应提升，推动了全市场资管机 构资产规模的持续增长，截至2021年底，全市场资管规模已达142.47万亿元。

资管新规推动资管机构持续增配基金产品

资管新规后各类金融机构增配标准化资产，因此资管机构配置公募基金占其总资产 的比例从2019H的7.95%提升至2021年底的9.54%。

B端基金代销更好满足客户需求，渗透率持续提升

我们测算得到2021年底2B基金代销规模约为1.47万亿，占2B基金销售规模的约11.5%，渗透率仍很低。 2B型代销机构依托基金交易与运营系统为机构投资者提供更为便捷高效的服务，由此吸引机构投资者将更多通过代销方式购 买基金，推动B端基金代销渗透率提升。

看好B端基金代销，预计2024年底带来5.7万亿增量空间

按照未来全市场资管机构资产规模 每年10%增速，资管机构持有基金 占总资产比例每年增长0.4个百分点， 2023年底代销渗透率提升至40%的 中性假设测算，2024年底2B基金代 销规模可达7.1万亿，可带来增量空 间为5.7万亿。

相关公司分析

基煜基金——机构业务先行者，提供一站式服务

基煜开创机构投资基金“基构通”模式： 基煜基金自成立之初便定位于服务机构投资者，基于机构投资者基金投资所具有的专业化、 组合化、规范化的特征，布局针对机构投资者的电子化基金交易平台“基构通”，推出“在线开户”、“智能拆单”等功能，节约 交易成本、提高交易和账户运营效率、提高交易风险管理能力。（报告来源：未来智库）

基煜基金为机构投资公募基金提供一站式服务：基煜基金围绕电子化基金交易服务，建立了客户、基金研究、交易服务一体化 的综合服务体系。目前，交易平台已上线10000+只不同类型的公募基金产品。

汇成基金——专注机构业务的基金代销公司，注重交易的便捷高效

行业创新的基金投研交易电子化平台：汇成基金开发了面向专业资管机构的公募基金投研交易服务平台- --“汇成一账户”， 与全市场大部分国有及股份制银行理财子公司建立正式业务合作，服务银行理财、保险资管、证券资管、公募基金FOF等行 业超过200家大型头部专业资管机构。

汇成一账户注重交易的便捷高效： 为专业资管机构提供公募基金投研交易的电子化管理平台，帮助资管机构实现基金投资交 易从线下人工向线上全面电子化管理转变，提高基金投资效率，控制操作风险，具有便捷、高效安全等特点。

好买财富——腾讯系基金销售平台，重视投研建设

公司概况：好买财富成立于2007年，旗下全资子公司上海好买基金销售有限公司（简称“好买基金”）拥有中国证监 会颁发的首批第三方基金销售牌照。公司大股东是腾讯，2021年底非货币基金保有量达到581亿。

三大业务体系，机构业务更注重投研建设：公司聚焦于高端财富管理、基金零售和机构服务三大业务。机构服务方面， 构建一站式场外金融产品交易平台，实现“多快好高效“的投资交易，注重投研服务，专注交易和投研双轮驱动。

盈米基金——提供投研+交易的综合服务

公司概况：盈米基金成立于2015年，是一家深度运用互联网技术、深度耕耘泛资管行业的创新型金融科技公司。2015 年5月获得广发证券旗下全资子公司广发信德的天使投资；2017年年初获得考拉基金、华西股份、横琴金投集团的A轮 。

B端业务：1）搭建面向专业资管机构的“蜂鸟”系统，该系统是集在线开户、网上交易、交易查询、投资研究、账 户分析于一体的机构投资管理平台。2）“盈米基金研究院”提供投研服务，包括基金研究报告、基金经理调研等服务。

东方财富——依托流量和技术优势拓展B端客户，看好未来规模增长

机构通” 依托天天基金C端流量优势，和基金公司等机构建立合作；依托技术优势，为客户提供优质服务，基于交易 和投研打造“基金通”和“投研通”两大模块：

“基金通”：专注于服务机构投资者的一体化场外基金交易平台。为客户提供基金交易管理、账户管理、基金池管理等 综合服务，全流程电子化、专业一站式服务、产品功能齐全、运营省力高效。

“投研通”：特色大数据基金及组合研究服务平台。从基金公司、基金经理、基金产品三个层面，从投资能力和非投资 能力两个维度，为客户提供一站式的投前研究、投中分析、投后追踪的全方位服务体系。

03 机遇之二：从产品到服务的财富管理模式变迁，TAMP将迎黄金发展期

居民资产配置决策受短期收益率影响较大

整体上看，我国居民在资产配置上受到市场短期行情波动影响较大。当市场较好时，新发行基金中的权益类基金占比较高；反之， 则占比较低。

当前居民更多基于保值增值目的进行财富管理，缺乏长期目标

我国第二支柱发展很不充分，第三支柱才刚起步，缺乏相对更完善的社会保障体系导致中国居民更加注重财富的保值增值。相比之 下，美国早在七十年代就推出企业年金计划（401K计划）和个人退休金计划（IRA计划），已经形成了非常成熟的社会保障体系。 社会保险的税收优惠也导致美国居民财富管理的诉求更加聚焦于退休储蓄。法律规定，雇员在401K账户的缴费和投资收益均免税， 直到退休后从帐户领取养老金时才对账户总额（包括利息红利附加增值）上缴个人所得税。由于退休人员的收入较退休前普遍下 降，纳税基数随之减小，再加入投资收益免税，其实际缴纳的个人所得税将大幅下降。

多因素将会推升人们对长期个性化理财的需求

伴随美国“婴儿潮”一代人逐渐进入退休年龄，美国老龄化加剧，IRA账户余额不断增长。 人均可支配收入的快速增长推动了美国居民财富的快速累积，进一步推动美国居民对个性化理财需求的提升。

通过更为有效的资产配置策略能更好满足人的长期理财需求

面对美国居民的个性化财富管理需求的提升，美国财富管理机构不断为客户提供多样化服务，以服务深度获取优势。 随着理财产品种类的增多和理财投顾的兴起，单纯提供理财服务的市场逐渐饱和，客户的财富增值的“”需求被 很好的满足。在此基础上，海外投顾转向为客户提供诸如税收、教育、养老、房产等与“服务”相关的服务上，以服 务深度获取优势。

财富管理机构借助TAMP工具来满足人的个性化投资需求

在美国财富管理模式从产品走向服务的变迁中，全托资产管理平台（Turnkey Asset Management Platform）兴 起。TAMP为美国投资顾问提供一站式展业支持服务，通过TAMP平台投资顾问可以琐碎的中后台管理职能外包，从 而将主要精力用于满足客户个性化的投资需求，帮助客户选择合适的资产管理人和产品，发挥投资顾问的核心价值。

未来具有强大服务能力的财富管理机构将会更受益

华泰证券

华泰证券在券商当中较早启动财富管理转型，通过收购美国规模排名第三的TAMP平台AssetMark持续吸收先进技 术和业务经验，近年来不断加大科技投入，结合其他赋能举措，其整体投顾队伍服务客户能力有望持续提升，未来 在财富管理行业以服务驱动的模式中优势更加突出。（报告来源：未来智库）

2019年，华泰证券推出了投顾工作云平台“AORTA”并和涨乐财富通实现数据打通，成为赋能客户和一线投资顾问的 核心载体。通过持续升级，将AssetMark成熟经验深度融合至华泰投顾的实际服务场景，进一步优化客户中心、任务中 心、资产配置、产品中心、营销线索等服务工具，提升服务人员在客户需求分析、策略匹配、账户跟踪、留痕管理等环 节的服务水平，同时提升客户在平台上进行自主投资的效率

盈米基金

盈米基金（全称珠海盈米基金销售有限公司）是证监会批准的独立基金销售机构。成立于2015 年 5 月，15 年获取基 金销售牌照，19 年获取基金投顾试点资格牌照。盈米基金自身定位为将互联网技术深度运用于基金销售和买方投顾领 域的创新型财富管理机构，为个人投资者和机构投资者提供一站式的买方投顾解决方案。且慢作为盈米基金旗下专注于向个人提供基金投资方案的服务平台，通过创立围绕客户需求的“四笔钱”规划服务， 再通过优质投顾服务做好全程陪伴，近年来取得较快增长，总体规模突破200亿元，正式签约投顾客户接近20万人。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站