最近看了Uber的天使投资人Jason Calacanis写的《富人》，收获颇丰。这本书英文名叫《Angel: How to Invest in Technology Startups--Timeless Advice from an Angel Investor Who Turned $100,000 into $100,000,000》，比中文译名要有血有肉得多，并且直截了当地点出了这本书的核心：如何从天使投资中获利。

首先，作者引出了天使投资的概念，乍看之下，这是一种高风险的投资行为，某种程度上和赌博无异。但是作者却持有不同于主流的观点，他认为天使投资是个损失有限，盈利无限的游戏。

接着，作者通过一个例子来阐述他的观点：

1. 假设你的总资产是250万美金；
2. 总资产的10%用于天使投资，即25万美金；
3. 投资50个，每个项目5千美金；

这时候有两种情形，第一种情形是你押中了独角兽公司，具体假设如下：

1. 50个项目中有1个成长为独角兽公司，这家公司的估值增长了2,000倍，也就是说这1个项目的回报为2,000倍；
2. 作者没有提到50个项目中其余项目的情况，我们假设最坏的情况是这些项目都血本无归，那么49个项目的回报为0倍；

情形一：押中独角兽.png

经过简单计算我们可以得出，在这种情形下，25万美金的投入可以带来1,000万美金的回报，相当于40倍的投资回报倍数。

第二种情况是你没有押中独角兽，具体假设如下：

1. 50个项目中的35个血本无归，即回报为0倍；
2. 5个项目能够刚好回本，即回报为1倍；
3. 7个项目的回报为2倍；
4. 剩下3个项目的回报分别为5，10和20倍；

情形二：未押中独角兽.png

在没有押中独角兽的情况下，25万美金的投入可以带来27万美金的回报，相当于1.08倍的回报倍数。

最后，在阐述了两种情形的投资收益之后，作者下结论称天使投资是一个损失有限，盈利无限（接近我们对无限的认知，例如2,000倍回报）的游戏。

但作者的计算缺少了一个细节：即第一种和第二种情形出现的概率是多少？书中并没有这个问题的答案，我们假设第一种和第二种情形的概率分别为1%和99%。

不同情形发生的概率.png

在这样的假设下，从事天使投资的期望回报为1.47倍。看起来这是一个非常不错的投资回报倍数，但我们还得考虑这些回报是在多少年内实现的。

如果假设这些回报在3年的周期（天使投资的平均项目持有期间）内实现，那么1.47倍回报对应的内部收益率（Internal Rate of Return）为14%。

IRR为14%到底是什么水平的投资收益率？就这一数值而言，它接近其他资产大类中表现最好的上证指数14.3%的收益率（20年历史区间）；和鼎鼎有名的股神巴菲特的控股公司Berkshire Hathaway17.1%的成绩（30年历史区间）也相差无几。当然，这样的对比并不完全准确，因为这里的IRR是基于本书作者阐述的例子推演而来。

不同资产大类收益率.png

在真实世界中，天使投资的回报可能远高于14%，比如本书作者在Uber这个项目中取得的将近5,000倍的投资回报（据媒体报道，本书作者在Uber投入$25,000，获得了$124,137,000的回报）。有了这样的经历，不难理解为何本书作者会将天使投资形容成一个损失有限，盈利无限的游戏了。

参考资料：

1. https://news.futunn.com/post/3616923
2. https://www.cnbc.com/2019/09/22/warren-buffetts-investing-advice-consistent-over-past-35-years.html
3. https://www.wsj.com/articles/uber-jackpot-inside-one-of-the-greatest-startup-investments-of-all-time-11557496421