核心观点 1、行业整体业绩创新高，上市券商增速超均值：2021年，证券行业创下自2016年以来的业绩新高。据中国证券业协会披露，140家券商实现营收5024.10亿元（YOY+12.03％），净利润1911.19亿元（YOY+21.31％）。截至4月16日，已披露年报的29家上市券商加权ROE为8.27％，对比2020年上市券商加权ROE7.66％，盈利能力进一步提升。从业务结构来看，投资收益（含公允价值变动）和证券经纪业务净收入依然是两大主要收入来源。沪深两市日均成交额超2015年，但传统代理买卖业务净收入并未体现相应弹性，主要原因在于行业平均佣金率只相当于2015年的一半，经过多年压降继续下滑的边际空间不大。 2、大财管表现强劲，产品端代销端双轮驱动。从收入增速来看，受益于财富管理业务链爆发，产品端和代销端“双轮驱动”。产品端，券商资管主动管理转型初见成效，公募基金规模和收入齐升，带动资产管理业务净收入（含基金）大幅增长，广发证券等部分头部券商该项收入对营收的贡献超过30％。代销端，金融产品保有量持续增长，代销金融产品收入对经纪业务的收入结构改善和贡献越来越明显。 3、服务实体经济，投行+投资联动增强。从集中度来看，投行业务集中度进一步提升，尤其科创板和板实行注册制之后，带来IPO和交易的增量业务，中金公司等头部券商的投行团队继续扩张，跟投机制的引入强化了投行、投资、研究一体化的产业金融服务模式。 4、金融资产投资品种多样化，衍生品业务成为券商发力重要方向。随着近年来金融产品种类的多样化，券商在金融资产投资种类上逐渐丰富。随着期货与衍生品法的落地，未来衍生品业务将在券商资产配置中成为重要品类。 投资建议：21年财富管理业务链带动的资管业务和代销金融产品收入爆发，但22年Q1受到震荡影响，短期业绩将出现波动，但长期不改财富管理转型的趋势。我国即将推行全面注册制，头部投行迎来业务增量，一季度承销业务净收入有望保持增长。投资收益（含公允价值变动）受沪深300下跌14.53％影响，将出现一定程度的波动。总体上，我们基于悲观/中性/乐观的判断，预测证券行业2022年Q1净利润分别-5％/5％/10％左右的增长。头部券商中信证券、中金公司等表现将优于行业平均水平。 风险提示：市场剧烈波动致景气度下行；受新冠疫情影响经济发展不达预期；货币市场流动性紧张。 正文如下 本文源自金融界